鋼材利潤收（shōu）縮
最近（jìn）鐵礦石走勢十分糾結，昨（zuó）日盤中大幅（fú）拉漲後再度出現回落。近年來鐵礦石上漲的根基在於鋼廠在高利潤背景下對鐵礦石的利潤讓渡以及鋼廠追求高（gāo）產導致的鐵礦石（shí）結構性（xìng）供應偏緊問題。而（ér）隨（suí）著限（xiàn）產政策邊（biān）際放鬆，供應增加，鋼廠利潤回落，鐵礦石上漲的根基發生動（dòng）搖（yáo）。即使目前鐵礦（kuàng）石供應相對偏緊，但這種中高品資源的緊平衡格局很難持續（xù）。總體而言，在（zài）鋼材利潤收縮的大背（bèi）景下，鐵礦石上方存在明顯的壓製。
供應釋放導致鋼材利潤回落
11月以來，鋼價出現連續大幅下跌，煉鋼利潤快速回落，我們測算的噸（dūn）鋼毛（máo）利從11月初的1000元/噸下降至目前（qián）的500元（yuán）/噸附近，而熱軋卷板利潤（rùn）回落更早，從7月的1000元/噸以上下降至（zhì）目前的300元/噸附近。
鋼材價（jià）格和利潤雙雙快速回落主要源於兩方麵：一方麵需求預期悲觀，隨著今年房地產項目集中趕工的退潮，考慮到2017年以來土地購置以及銷售數據疲弱，房地（dì）產新開工數（shù）據拐點臨近，房（fáng）地（dì）產對鋼材需求（qiú）的拉動（dòng）將逐步減弱，而基（jī）建和（hé）製造業早在年初（chū）已（yǐ）顯露（lù）出疲態，鋼材需求可能全麵轉弱；另一方麵（miàn）環（huán）保限產邊際放鬆（sōng），2016年以來國家推行的供給側改革，是近（jìn）兩年來鋼材高利潤得（dé）以維持的（de）根（gēn）本（běn）原因，而隨著2018年采暖季限產政策的邊際放鬆，供給釋放，鋼材的（de）高利（lì）潤難以延續，維持兩年之久的鋼企高利潤周（zhōu）期終結。
鋼材對鐵（tiě）礦石的傳導邏輯可能逆轉
一旦鋼廠利潤進一步壓縮，鋼材對鐵礦石的傳導邏輯將發生逆轉。如果說高（gāo）利（lì）潤下鋼廠首要目標是提升產量的話，那麽在利潤受到壓製（zhì）的情況下，鋼廠的（de）首（shǒu）要目標將轉（zhuǎn）變為控製成本。
首先，鋼廠利（lì）潤讓（ràng）渡意願減弱，壓價動力增強。
由於利潤下滑，在采購中鋼廠（chǎng）的態度（dù）將發生較大轉變，價格敏（mǐn）感度將提高（gāo），壓（yā）價動力將增強。近年來，我國鋼廠集中度不斷上升，有助於提（tí）升鋼廠的議價能力（lì），並且鐵礦石連年來（lái）的總量過（guò）剩與貿易商的低集中度也削弱了礦山和貿易商的話語權，這將使得鋼廠（chǎng）在壓價過程中占據較大的主動。
其次，鋼廠消費偏好向低價中低品資源轉移，實（shí）際有（yǒu）效供應增加。
與（yǔ）高利潤下鋼廠追求產量從而大量使用中高品資（zī）源不同，一旦利潤壓縮（suō）至低位區間，鋼（gāng）廠成本控（kòng）製意願增強，將重點考慮原料的性價比。而縱觀目前（qián）的各鐵礦品種，中低品資（zī）源由於長期受到壓製，相對於中高品資源已經具備了不錯的性價比，PB與超特（tè）的價差從（cóng）2016年開始持續擴大，從最（zuì）初的40元/噸最高（gāo）上升至242元/噸，目前仍維持在180元/噸以上的高位。鋼（gāng）廠在利潤（rùn）走低下，會對鐵礦石（shí）的性（xìng）價比更加（jiā）看重（chóng），需求將向中低（dī）品資源轉移。
最新一期的港口庫存顯示，45港口庫存為1.43億（yì）噸，其中中低品（pǐn）資源占比為73.00%，一旦港口大量的中低（dī）品資源激活，供（gòng）應（yīng）端就會體現出明顯的壓力。
再（zài）次，鋼廠（chǎng）廢鋼利用技術成熟，成本競爭激烈。
中鋼協的數據顯示，長流（liú）程轉爐廢鋼利用比例從2016年年初的5.40%上升到目前的13.10%，並且中鋼（gāng）協數據主要是以（yǐ）國有大型鋼廠為（wéi）主，實際（jì）比例可（kě）能更高。在高利潤背景下，鋼廠提（tí）高廢鋼用量實際是為了提高產（chǎn）量，彌補（bǔ）高爐停產帶來的影響，而在利潤下滑（huá）至低位區間時，廢鋼與鐵水之間將體現為替代關係（xì），如果廢鋼成本低，鋼廠（chǎng）將提高廢鋼用量降低鐵礦石用量。我們看到隨著最近鋼材利潤回（huí）落，廢鋼下跌幅度要遠遠大於（yú）鐵礦石，廢鋼成本迅速向鐵（tiě）水成本靠攏。一旦廢鋼繼續下跌，鐵水（shuǐ）或承受較大的（de）替代壓力。
結（jié）論
隨著鋼廠利潤回落，鐵礦石上（shàng）漲的根基發生動搖，目（mù）前鐵（tiě）礦石供應相對偏緊格局很（hěn）難持續。總體而言，在鋼材（cái）利（lì）潤收縮的（de）大（dà）背景下，鐵礦石上方存在明（míng）顯的壓（yā）製。
（作者單位：國泰君安期貨） 寶鋼彩鋼板
